市场分析

股市

从上次7月5号的月报至今（8月5号），联邦基金利率下降25个基点，全球股市下跌3.2%。川普对中国的突加关税令市场不安，美国防御性指数下跌1.8%，相较之MSCI中国指数下跌5.8%。鉴于对利率前景的预期，特朗普总统似乎希望在2020年大选前与中国达成协议，我们将继续建议保持对股票的关注，接下来展示我们最初的模型组合。

固定收益及外汇市场

我们上月报写到鲍里斯·约翰逊担任英国首相的职位将增加了硬脱欧的机率。压低了英镑和欧元的同时，也会对欧盟经济造成损害。人民币和日元相对美元小幅走弱。美联储周三

下调了关键利率，这是美国近11年以来首次。联邦基金利率下调25个基点到从2.25%到2%。市场预期经济疲软导致利率将再继续下调50个基点，7月5号美国10年期国债收益率亦从1.96%降至1.86%。

 股票市场ETF模型组合

我们构建了 一个20 只股票的全球股票投资组合,其中包含了我们对国家和行业的配置决策,以及这些行业中市值最大的股票。因为市值最大的股票应该是质量最高、最强劲的股票,会随着时间的推移继续增长。我们分配了10%在欧洲市场(由于对欧洲政治的担忧我们避开了欧洲的银行股，其实对于组合来讲是低配的)，在欧洲市场排名前两大市值的股票是雀巢(全球最大的消费品, 包括化妆品公司)和诺华(全球最大的制药企业之一，无论是按市值和销售额计算)。我们还决定减持日本市场,只持股丰田,丰田是日本市值最大的公司,也是全球最大的汽车制造商。关于中国, 我们按市值选择了三大股票:腾讯,阿里巴巴和中国建设银行。这相当于15%的权重配置中国市场,相比较而言对中国市场及周边国家的中性配置比例是8.3%。由于MSCI 中国估值相对较好, 而且有大幅反弹的能力,我们认为对于中国投资者应该在全球股票投资组合里超配MSCI 中国。其余14 只股票分配给美股,意味着我们的组合70%投向北美,相比较而言中性比例为59.4%- 符合我们推荐的资产配置。

 以上是跟踪全球股市以及美国，欧洲，MSCI中国指数ETF表现。从区域上来看，美股表现最佳，自2013年以来年复合回报率为13.1%。MSCI中国波动很大，在2017年回报率高达54%，接下来的2018年又表现糟糕，2019年有所反弹，截至目前逊于美股和欧洲。过往看

以美元计价的欧洲ETF表现不佳，A股和美股也一样。一方面由于历史业绩原因，美股市场上有相对较多全球性的企业比如（苹果、字母表、亚马逊、强生、波音、可口可乐），再有就是美国市场低迷时相对更稳定，源于大部分投资资金来自美国，存在本土偏好，个人认为任何权益组合里都应配置美股。并且基于对MSCI中国的良好价值预期，以及其具有的大幅反弹的能力，个人认为尤其对于中国投资者来说在权益投资组合里应加码MSCI中国。

在使用ETF构建全球投资组合时，我们也做行业的挑选。通过这种方式我们可在欧洲和日本市场选择优质股票，同时也避开受欧洲政治因素影响的银行业务和日本人口老龄化问题。

全球科技

全球科技ETF已经大大领先全球股票指数，新技术推动了企业生产力带动消费，所以我们建议领先的科技公司板块仍是强有力的投资。

全球医疗健康ETF

这曾经是一个被低估的组合模型。我们认为这个板块应该持有：因为（一）在2015年和2018年下行的市场中表现出很好的防御性（二）这是个企业不断创新并创造更多利润的行业（三）人口老龄化带来的趋势红利。

在美股市场，我们可以通过选择行业而非泛泛的只买ETF来进行投资，因此选择有：

通信服务

向美国媒体、零售和软件及服务行业的公司提供准确的信息的企业。前三大公司是甲骨文、Facebook和暴雪公司。我们认为这一行业在美国和全球都有很强的增长潜力（因为没有与甲骨文和Facebook竞争的全球公司）

非必需消费品

前三大公司分别是：亚马逊（Amazon.com）、家得宝（Home Depot）、麦当劳（McDonalds Corp），美国在消费领域具有竞争优势，因为它覆盖世界上最大的消费市场，自2013年底以来，该行业的表现超过了美国其他大多数行业。

工业

前三大公司是：波音公司、联合太平洋公司和霍尼韦尔国际公司，美国工业界由于受特朗普政策影响，该行业相对不稳定，2018年经历了大幅下滑，利润对经济周期相对敏感。

风险控制：为了减少与全球股市整体相关度的风险，投资组合纪律要求无论选择任何区域或

任何行业单一占比不超过10%。

将这些ETF放在一起，我们的组合配置中对美股市场有10%的超配，即我们持有美股市场占组合比重为69%，而MSCI 全球指数分配给北美的占比为59%。对比MSCI全球指数的区域配比，我们将14.7%分配给中国经济影响区（A股，港股，台湾股市，韩国股市，澳大利亚股市），高于MSCI里9.5%的配置，同时我们相对降低了欧洲、日本和其他地区的配置。

按行业来看，我们构建的ETF组合和现有的MSCI行业指数配置相比起来：通讯高配4.7%，消费高配2.4%，医疗保健高配6.4%，IT行业高配7.2%，其他行业降低了配比。

总之，我们推荐的组合如图表所示。投资组合于2013年底开始，截至2018年底的期间内，持有了IShare S&P500，而不是美国通信服务ETF（因为它仅于2018年年中开始），则该模型投资组合的年回报率为10.7%，相对比MSCI AC全球指数为7.8%，表现更优。

就时机而言，由于预期的经济疲软，我们目前决定不投资美国工业板块，同时也决定错开目前对技术部门的投资，因为其相对价格较高。

严刚良 – 明懿资产首席投资总监

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